CVCにおける財務リターンの重要性

CVCにおいて戦略リターンをどう定義してどのように実現していくかという議論は多くの企業でなされている一方で、財務リターンについてはあまり議論されていないケースもあるかと思います。外部VCをGPとしてファンドを組成している場合は、財務リターンについてはGPである外部VCにお任せしているというケースもあるようです。CVCにおいて財務リターンを重視することが重要な理由として、主に下記のような点が考えられます。
(1) 財務リターンを実現する
(2) スタートアップの成長性を検証する
(3) 利害関係者のインセンティブの整合を取る
(4) CVCの活動に中長期的な視点を与える

(1)については、通常のVCと同じように財務リターンが期待できる案件に投資をしていくということを意味しています。国内のCVCでは戦略リターンを重視しているケースが多いかと思いますが、CVCも投資（出資）という形で親会社の資金を拠出している以上、財務的に健全であることは望ましいのは言うまでもありません。すなわち、CVCが事業として財務的に健全に運営されていることがCVCの事業継続の前提であり、その上で親会社にも財務的な利益をもたらすということになります。
(2)については、財務リターンを重視するということは投資検討時のバリュエーションの妥当性を評価するということであり、そのためにはその前提になっているスタートアップの事業計画の実効性を検証するということにつながります。CVCとしても高い成長が期待できるスタートアップに投資をしないと意味がなく、その成長の可能性を財務リターンの検証を通じて行うことが重要であると考えられます。
(3)については、起業家は会社の持続的な成長を目指しており、その１つの通過点となるIPOにおいて創業者利益を獲得するというケースは多いかと思います。通常のVCは投資先のスタートアップの成長を支援して、IPOあるいはM&Aというエグジットの機会に保有している株式を経済的価値が上がっている状態で現金化して財務リターンを実現することを目指しています。CVCは戦略リターンの実現、すなわち親会社のイノベーションの推進を目的としていますが、そのためにも起業家や既存株主であるVCとともにそのスタートアップの成長を何らかの形で支援する必要があります。その前提として、そういう利害関係者との共通の目標としてスタートアップの成長とその先にあるエグジットを通じた財務リターンの実現を念頭に置き、投資先のスタートアップにかかわっていく必要があります。すなわち、VCやスタートアップのエコシステムの中で良い投資家であると評価されることが重要です。
(4)については、CVCをファンドで行っている場合はファンドの存続期間（通常10年）は親会社はCVCにコミットしていると考えられますが、本体投資で行っている場合はそういう長期的な視点が不足しているケースもあるようです。CVCの取り組みそのものが親会社の長期的なコミットメントを必要としますが、実現まで長期間を要する財務リターンを重視することにより、CVCの取り組みをより中長期的な視点で設計することになります。また、財務リターンを実現すると投資のエグジットとして現金回収できますので、回収した資金をエバーグリーンファンドのように再投資にまわすなど、CVCを継続していくための基盤構築にも寄与することになります。

財務リターンを重視するということは、高い成長の可能性のあるスタートアップを選別して投資をすることにつながり、そのスタートアップが成長することにより親会社に戦略リターンをもたらす可能性が高まります。財務リターンを重視するという方針は、起業家やVCのコミュニティーへの良い投資家というシグナルと認識され、有望なディールフローへのアクセスを可能とします。高い成長が期待できないスタートアップに投資をしても戦略リターンの実現も期待できないと考えると、財務リターンを重視することは戦略リターンの実現を補強することにもつながると言えるかもしれません。